Как оценить влияние ESG-рисков эмитента на доходность его облигаций

Во всем мире ESG-повестке уделяется все больше внимания со стороны руководства стран, международных организаций и компаний. Данные тенденции могут находить отражение как в операционной деятельности компаний, так и в способах привлечения средств на финансовых рынках, а также ценообразовании таких инструментов финансирования, как облигации. Предметом исследования выступает доходность обращающихся облигаций эмитентов, имеющих рейтинг кредитоспособности, а также ESG-риск, выраженный присвоенным эмитенту ESG-рейтингом. Целью исследования является развитие авторского теоретико-методологического подхода к моделированию ценообразования облигаций и расчета их доходности к погашению, который помимо общепринятых факторов учитывает также ESG-риски эмитента. Методологическая база исследования включает анализ и сопоставление доходности к погашению облигаций корпоративных заемщиков относительно кривой бескупонной доходности облигаций федерального займа, оценок рейтинговых агентств относительно кредитоспособности эмитентов и их ESG-рисков. Автор применяет подход совокупной риск-премии, при помощи которого оценивает риск-премию для вложения средств в облигации эмитента как сумму премий за отдельные виды рисков. При этом автор предлагает собственную модификацию данного подхода с целью учета уровня ESG-рейтинга эмитента в премии за риск его облигаций и, соответственно, их доходности к погашению, что составляет научную новизну и актуальность данной работы. На основе проведенного математического моделирования получены результаты, показывающие, что инвесторы по-разному оценивают требуемую доходность к погашению для актива в зависимости от уровня ESG-рейтинга компании-эмитента. Помимо описания наблюдаемой нелинейной взаимосвязи факторов, характеризующих компанию, выпусков ее облигаций и требуемой инвесторами доходности моделирование дает возможность сделать выводы, что в текущих реалиях инвестиционная идея вкладываться в российские компании, которые следуют концепции устойчивого развития, носит консервативный характер. Следование стратегиям устойчивого развития со стороны большего числа компаний из разных отраслей и регионов в совокупности с развитием регулирования приведет к дальнейшему развитию рынка «зеленого» финансирования в России и мире, росту покрытия компаний рейтинговыми агентствами. Это обеспечит авторскому подходу перспективы развития, в частности, моделирование будет обогащено большим объемом входных данных, будет учитывать большее число компаний и выпусков их облигаций, будет изучена возможность добавления в модель новых факторов

1. Crifo P., Diaye M. A., Oueghlissi R. The effect of countries’ ESG ratings on their sovereign borrowing costs. The Quarterly Review of Economics and Finance. 2017;66:13-20. DOI: 10.1016/j.qref.2017.04.011

2. Eliwa Y., Aboud A., Saleh A. ESG practices and the cost of debt: Evidence from EU countries. Critical Perspectives on Accounting. 2021;79:102097. DOI: 10.1016/j.cpa.2019.102097

3. de Boyrie M. E., Pavlova I. Analysing the link between environmental performance and sovereign credit risk. Applied Economics. 2020;52(54):5949-5966. DOI: 10.1080/00036846.2020.1781772

4. Bauer R., Hann D. Corporate environmental management and credit risk. Available at SSRN 1660470. 2010. DOI: 10.2139/ssrn.1660470

5. Lubis M.F. F., Rokhim R. The Effect of Environmental, Social, and Governance (ESG) Disclosure and Competitive Advantage on Companies Performance as An Implementation of Sustainable Economic Growth in Indonesia for Period of 2015—2019. IOP Conference Series: Earth and Environmental Science. — IOP Publishing. 2021;940(1):012059.

6. Yang Y. et al. Does ESG Disclosure Affect Corporate-Bond Credit Spreads? Evidence from China. Sustainability. 2021;13(15):8500. DOI: 10.3390/su13158500

7. Polbennikov S. et al. ESG ratings and performance of corporate bonds. The Journal of Fixed Income. 2016;26(1):21- 41. DOI: 10.3905/jfi.2016.26.1.021

8. Zhao C. et al. ESG and corporate financial performance: Empirical evidence from China’s listed power generation companies. Sustainability. 2018;10(8):2607. DOI: 10.3390/su10082607

9. Zhang R. L. Esg and Cost of Debt. Stanford University, ProQuest Dissertations Publishing. 2021.

10. Jang G. Y. et al. ESG scores and the credit market. Sustainability. 2020;12(8):3456. DOI: 10.3390/su12083456

11. Chodnicka-Jaworska P. ESG as a Measure of Credit Ratings. Risks. 2021;9(12):226. DOI: 10.3390/risks9120226

12. Aslan A., Poppe L., Posch P. Are sustainable companies more likely to default? Evidence from the dynamics between credit and ESG ratings. Sustainability. 2021;13(15):8568. DOI: 10.3390/su13158568

13. Kim S., Li Z. F. Understanding the Impact of ESG Practices in Corporate Finance. Sustainability. 2021;13(7):3746. DOI: 10.3390/su13073746

14. Barth F., Hübel B., Scholz H. ESG and corporate credit spreads. Available at SSRN 3179468. 2020. DOI: 10.2139/ssrn.3179468

15. Kotró B., Márkus M. The impact of ESG rating on corporate bond yields. Economy and Finance: English-Language Edition of Gazdaság és Pénzügy, 2020;7(4):474-488. DOI: 10.33908/EF.2020.4.7

16. Kjerstensson L., Nygren H. ESG Rating and Corporate Bond Performance: An analysis of the effect of ESG rating on yield spread. 2019

17. Kiesel F., Lücke F. ESG in credit ratings and the impact on financial markets. Financial Markets, Institutions & Instruments. 2019;28(3):263-290. DOI: 10.1111/fmii.12114

18. Henisz W. J., McGlinch J. ESG, material credit events, and credit risk. Journal of Applied Corporate Finance. 2019;31(2):105-117. DOI: 10.1111/jacf.12352

19. Inderst G., Stewart F. Incorporating environmental, social and governance (ESG) factors into fixed income investment. World Bank Group publication. 2018. DOI: 10.2139/ssrn.3175830

20. Gerard B. ESG and socially responsible investment: a critical review. Beta. 2019;33(1):61-83. DOI: 10.18261/issn.1504-3134-2019-01-05

21. Kaplan University. SchweserNotes, Level III, Book 3. Economic Analyses, Asset Allocation and Fixed-Income Portfolio Management. 2017

22. Cecchetti S. A quantitative analysis of risk premia in the corporate bond market. Journal of Risk and Financial Management. 2020;13(1):3. DOI: 10.3390/jrfm13010003

23. Wang Q. et al. Research on the factors affecting the risk premium of China’s green bond issuance. Sustainability. 2019;11(22):6394. DOI: 10.3390/su11226394